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贺维:聚烯烃市场代价特性初探

  比年来,海内化工品期货上市品种明明增多,一方面为实体企业提供更多的风险对冲东西,同时也富厚了投资机构的生意业务计谋。本文首要以聚烯烃为样本,从影响代价的首要因素入手,探究其汗青代价运行特性,以便为后续研究提供帮忙。就研究要领而言,我们以年作为时间维度,探究其长周期代价运行特性,在阐明视角上则选取宏观、供应、需求、库存、成本、价差布局等调查指标。

  一般来说,工业品代价与宏观经济形势亲近相干,但反应宏观经济总量的指标浩瀚,且并非均有参考价值,我们颠末刷选出GDP增速及社会融资余额增速作为阐明指标。从汗青数据可以获得两个结论:

  b.社会融资余额增速虽是反应当期实体经济的融资需求,却更代表了企业对将来成长的预期,我们看到(T-1)年社会融资余额增速与(T)年的聚烯烃代价走势根基一致。这也验证了融资增速对经济(代价)存在领先感化的经济逻辑。存眷大宗内参,不错过每篇出色研报!

  商品供给可拆解成产量及净入口,而产量首要取决于产能及开工率,净入口则决定于表里供需均衡环境。颠末对数据的开端刷选,我们选取了产能增速及表观供给增速(产量+入口-出口)两个指标举行阐明。

  理论上来说,产能增速与代价应该是负相干的,由于行业的快速扩能一定带来产量的高速增加,进而对聚烯烃代价形成打压,汗青数据也根基验证了该概念。在个体年份里,因为新装置投产时间较晚,且初期开工率较低,故产能开释的压力更多表现在第二年年,好比2014年。

  不外,表观供给增速与代价之间并没有明明的一致性关系,这个中可能与补库/去库周期的扰动有关。

  起首,我们需要对塑料及PP下游消费布局有个大抵相识。从数据看,塑料下游需求集中在包装膜及农膜(占比84%),而PP下游需求更多元化且更为分离,拉丝、均聚/共聚注塑、纤维占有前三名(占比79%)。

  细分来看,比年包装膜产量增速连续下滑,而下游农膜因季候性特性消费(3、9-12月旺季)对塑料年内代价形成季候性扰动。在年度周期上,塑料代价与农膜产量增速走势根基一致,两者存在显著的相干关系。

  PP下游拉丝首要用于粮食、化肥等编织袋包装,比年来需求占比逐年降落,而共聚注塑得益于汽车、家电、日用及玩具等改性需求增长,其在下游消费中占比快速晋升。从数据来看,PP现货代价与家电产量增速存在显著相干性。

  附属性划分看,塑料下游需求偏住民消费, PP下游用于工业出产占比力高,且终端成品出口占比力大,故外需出口转变与代价存在显著相干性,尤其是PP。同时,地产施工面积增速亦是紧张影响因素,因在施工历程中管材、质料包装、电线.库存视角

  库存作为调治市场供需的要害变量,其施展着蓄水池的感化。在补库周期中,自动补库放大了需求的增速,被动补库却给后期留下较大宁静隐患。而在去库周期下,自动去库加剧了市场下行压力,而被动去库则为后期行情上涨缔造想象空间。

  从数据来看,2011-2015年聚烯烃市场整体处于自动去库周期,市场代价重心不停下移,而2016下半年-2017年间,市场迎来了短暂的自动补库周期,代价重心整体上移。

  从前海内烯烃根基为油制路线,但跟着新工艺的财产化,烯烃原料来历慢慢走向多元化,尤其是PP更为富厚。今朝石化订价虽仍占有主导职位,但因为差别路线的出产成本差异较大,高成本工艺的边际影响已不忽视。

  为了利便调查,我们别离计较了各出产工艺年度平均成本。汗青数据显示,西北地域煤制烯烃仍占有较为明明的成本上风,华东地域外购甲醇制烯烃是全部工艺中成本最高的,但外购甲醇装置大都有配套下游,故需要思量其综合红利环境。不外,我们发明外购丙烯制PP成本可在较大水平上作为代价界限前提。

  从品种间布局看,聚烯烃代价与甲醇代价存在显著正相干,尤其PP更为明明,而L/P价差与甲醇代价走势也高度一致,出格自2014年起, PP期货顺遂上市,叠加大量煤化工产能投产,PP与甲醇代价联动性越来越强(甲醇颠簸率更高)。

  在期现布局上,我们发明基差走势与产能增速亲近相干,尤其塑料品种,而这一点在逻辑上也很好理解。据悉,今朝仍有大量在建拟建装置,估计2019-2021年将是聚烯烃新的扩能岑岭,故将来基差贴水将是常态,且有扩大趋势。

  通过上述阐明,我们发明社会融资增速对聚烯烃市场存在领先感化,需求指标相对供应对市场更有参考意义,数据显示外购丙烯制PP成本可在较大水平上作为代价界限前提。同时,PP与甲醇代价联动性越来越强,而L/P价差可作为甲醇单边行情的生意业务替换。别的,基差走势与产能增速亲近相干,在当前扩能周期下,将来烯烃基差贴水仍将是常态,且有扩大趋势。

  理学硕士。曾任私募基金FOF研究员,现任国信期货化工研究员,对化工财产链有较为深入的熟悉,办事多家大型化工财产客户。在中国证券报、期货日报等媒体上颁发文章数十篇,曾荣获期货业协会课题研究三等奖。

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